探路者：订货会再度超预期增长

发布日期：2014-12-14 浏览次数：71

　　春夏订货会增长再度小幅超预期。公司公告12年春夏产品期货订单金额累计达到4.87亿元，同比增长66％。其中加盟商订货3.80亿元，订单占比为78％，公司各直营区域、集团客户、电子商务等业务订货1.02亿元。考虑到每年两次的新品期货订货会订单金额可达到全年销售收入85％的份额，此次订货会的超预期高增长将直接利好12年上半年的经营业绩，11年的高增长趋势将得以延续。从量价的角度看，因新品产品提价幅度不算高，故此次高增长主要是靠量增提升，户外用品需求量的迅猛增长，在某种程度上验证了我们看好户外行业蕴含巨大潜在增长空间的研判。
　　
　　产品适应性问题有效缓解，配合加盟渠道整合扩张，强化公司销售实力。公司自去年在南方设立研发中心分部以来，产品适销性不强的问题得到了有效的缓解。同时，为了开发相对薄弱的南方市场，公司对加盟商进行了严格筛选，淘汰了质量较差的小加盟商，有针对性的引入金冠、宝盛道吉等体育行业的高质量渠道商，强化了公司在南方市场的营销力度。其次，“服务加盟商”的做法，使资质较好的老加盟商得到了资金授信扶持及相关指导，从根本上引导加盟商步入良性的发展阶段。另外，产品系列的进一步细化，配合主体式营销，有效拉动了产品的销售。综上，这也是推动此次订货会超预期增长的根本原因。
　　
　　行业持续高增长，公司步入黄金增长期。作为消费升级的后端行业，户外用品仍将会保持较快的增长，公司作为行业内的龙头企业，随着公司对现有渠道布局更加细化，商品品类规划逐步促使单店效率提升，研发实力不断强化、产品深度营销的加强，以及管理团队愈发成熟，公司将迎来黄金增长期，后期发展脚步越发稳健。
　　
　　盈利预测与投资建议：伴随前期提示的催化剂一一兑现，市场对公司持续高增长的信心将不断增强。同时，在现今户外行业高速发展的黄金阶段，伴随公司品牌效益及管理水平日益提升，公司业绩的高增长趋势较为确定，我们坚持前期的推荐逻辑，公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种，中长期投资价值明显。
　　
　　鉴于此次订货会超预期高增长将利好于12年上半年经营业绩，我们小幅上调12年盈利预测，预计11-13年EPS分别由0.37、0.60和0.90元／股上调为0.37、0.62和0.96元／股，对应11年、12年的动态市盈率分别为43、26倍。
　　
　　虽然和一般品牌公司相比，估值偏高，但这与其发展阶段相匹配，半年目标价以12年30-35倍估值，目标价格为19.73元，一年目标价以12年40倍估值，目标价格为24.66元，上述估值都在PEG小于1的范畴内，属于合理的范畴，维持“强烈推荐-A”的投资评级，建议重点关注下半年估值切换行情。
　　
　　风险提示：1）营销渠道拓展提速，费用高企的风险；2）上游原材料价格及委托加工成本上涨。
　　